链上数据：比特币亏损占比突破50%
比特币可能正在走向宏观底部，这一路径再次被链上“亏损供应”指标以及投资者成本基础模型所勾勒。这些数据表明，市场上此前的牛市尾端动能可能正在消退。
在一项针对历史模式的最新解读中，K33 Research指出，在本轮熊市中，超过50%的比特币供应首次处于亏损状态——这是一个关键的转折点。在过去的周期中，这一拐点往往出现在最终下跌阶段之前，并预示着更坚实的底部反弹窗口即将开启。
核心要点
据K33 Research数据，6月5日，比特币亏损供应占比突破50%，标志着关键的熊市阈值被触及。
K33表示，在历史上的熊市中，从50%亏损供应占比出现到形成宏观底部的时间跨度在13天到101天不等。
截至7月17日，CryptoQuant数据显示亏损供应占比为46%，这意味着“倒计时”仍在进行中。
据报道，CryptoQuant的实现市值方差模型（RCV）目前处于其历史范围的底部6%，Z-score为-2.35，这与熊市后期的特征相符。
为什么“亏损供应”再次成为判断“底部”时间的关键
在K33 Research发布的报告中，其指出了一个经典的链上指标：基于投资者成本基础与当前市场价格对比，比特币处于亏损状态的比例。
K33将亏损供应视为衡量比特币在熊市周期中处于哪个阶段的实用标尺。该机构指出，一旦该指标突破50%，随后触及宏观底部的时间通常会被限制在一个相对明确的“窗口”内——历史上最短的案例发生在2022年，仅用了13天。
在持续时间更长或更复杂的下跌行情中，该指标需要的时间则显著增加。K33援引了此前周期的例子：在2018年，亏损供应占比突破50%后，市场又继续下跌了23天才见底；在2014年，比特币在触及同一阈值后，大约又下跌了101天。
对于当前周期，K33表示50%的阈值是在6月5日被突破的。自那以来已过去约42天，当前这个“底部窗口”已成为所研究过的熊市周期中持续时间第二长的案例。这一观察之所以重要，是因为它表明，尽管当前下跌阶段正进入后期，但尚未被压缩进历史最早期的“终局”阶段。
K33还补充道，在这些阈值驱动期之后的一年内，回报率“往往非常可观”，这进一步解释了为什么交易员和长期投资者会持续关注亏损供应指标，而非仅仅依赖价格走势。
最新链上读数对时间判断的启示
在K33以50%亏损供应占比突破作为叙事基调的同时，CryptoQuant的数据面板提供了近期的具体检查点。在早前的评论中，一位链上分析师曾指出，亏损供应距离历史上与熊市底部相关的水平大约还有“两个月”。
截至7月17日，CryptoQuant数据显示亏损供应占比为46%。结合K33报告的6月5日突破行为，这一差异有助于解释为何分析师们仍将当前走势视为一个“倒计时”过程，而非一个已完成的周期信号：市场在突破50%阈值后，目前又回落至该水平以下，而当前读数表明“高度亏损”的持有阶段正在缓解，但尚未完全结束。
对投资者而言，关键不在于精确的天数，而在于亏损供应行为与市场如何从“恐慌性抛售”向“稳定期”过渡之间的关系。如果该指标继续遵循过去熊市的轨迹进行正常化，那么这支持了这样一种观点：风险可能正倾向于下跌的后期阶段，而非新一轮下跌的开始。
成本基础模型发出“熊市末期”信号
除了亏损供应的时间判断外，CryptoQuant还指出，一个投资者成本基础指标正显示出罕见的读数。该模型为实现市值方差（RCV），它将实现市值与市值进行比较，然后追踪该差值相对于其历史滚动分布的偏离程度。
在一篇分析文章中，一位撰稿人解释称，RCV旨在通过使用方差本身而非仅价格，来隔离投资者成本基础相对于当前估值是处于过度拉伸还是过度压缩的状态。
“当方差压缩到深度负值的z-score区域时，意味着在上涨期间积累的情绪溢价已基本被排除。该指标不解读叙事，它解读的是资本的分布情况。”文章称。
同一篇文章表示，RCV目前处于其历史范围的底部6%。文章还强调了其标准化Z-score值为-2.35，将其描述为比特币可能处于熊市后期阶段的迹象。
该分析进一步引用了历史先例：文章指出，过去在z-score低于-2.0的情况下持续较长时间后（例如2018年末、2022年中以及2015年初），通常会跟随超过75%的后续十二个月回报率。这个历史比较之所以重要，是因为它将当前读数定位为不仅是一个“熊市”，更具体地说，是一个往往在底部阶段之后预示着大幅改善的市场状态。
文章提到的极端例子是2018年11月Z-score达到-4.68，当时几乎精确地对应了比特币在3,792美元附近的周期底部。
“倒计时”进行中：接下来应关注什么
就目前而言，最具可操作性的结论是：两个独立的链上分析视角——K33的亏损供应阈值时间判断和CryptoQuant的实现市值方差模型——都指向了同一个宏观阶段：熊市后期条件，而非早期、全新的不稳定状态。读者应关注亏损供应占比从50%阈值继续下降的速度，以及RCV是否仍锁定在深度负值的z-score区域，因为这些信号最有可能确认周期底部窗口是在收窄还是在进一步延长。